编者按：目前市场分析人士对于市场未来趋势的判断有明显分歧，一种认为股指上下均缺乏弹性空间，箱体运行的格局暂时难以改变。另一种观点主要依据于我国宏观经济今年以来出现高速增长，目前市场已处于牛市的初期，而牛市行情终将再次来临。本版从今天起推出“‘箱体论’与‘新牛市论’之争”系 列文章，供读者参考。

　　随着成交量的放大，市场人气的活跃，短线大盘确有继续冲高、展开一轮上攻行情的可能，但是如果结合目前市场热点转换的实际情况，那么本轮行情要突破1650点，再创新高的可能性不大，而是继续保持在以1500—1600点为核心区域，以1450点到1650点为极端区域内的箱型震荡为主。

　　得出上述结论，首先是基于对1500点以下底部的认同。一方面，4月底5月初，受“非典”因素影响，行情曾两次下探到1480点左右区间，后被迅速拉起，表明1500点以下低位支撑较强，市场认同度高。由于目前“非典”疫情有望得到初步控制，加上机构资金大多还在场内，因此如无其他突发利空干扰，1500点以下可被视为阶段性底部。另一方面，近期市场的一个显著特点，就是冷热不均、强者恒强。据相关统计，虽然股指位于1500点上方，但真正跑赢大盘的股票只有24％，另有45％左右的股票股价低于1300点时的价位。此外，如果扣除新股上市虚增指数的因素，市场实际的平均价格远没有指数点位来得那么乐观。也就是说，目前已有半数以上的上市公司的股价被压缩在相当低的水平，继续向下缺乏弹性空间，从而也封杀了指数的调整空间。此外，从技术形态和市场心理角度分析，如果1480点被有效击破，不仅使上升趋势线遭到破坏，前期1450点也将名存实亡，行情很有可能因此再次回探到1400点以下的位置。这样，今年上半年的一切努力都将成为泡影，这不仅是市场参与者，相信也是市场管理者所不愿意看到的，具有相当的政策风险。

　　当然，我们也看到，在目前市场热点酝酿变革的阶段，行情要再现4月份的单边走强同样是相当困难的，短线行情不具备再次挑战1650点前期高点的能力，即1650点很可能就是今年上半年的相对高点。

　　首先，4月份行情的上涨，主要是由金融、汽车、钢铁、石化等“四大金刚”齐头并进所致，尤其是金融和汽车受到市场的认同和机构的追捧涨势如虹，而目前这些板块或进入调整，或放量滞涨，短线市场又未出现新的“四大金刚”接棒，即便有个别板块走强，权重、气势也难以与金融、汽车并肩。

　　其次，从股价看，金融、汽车虽然风头减弱，但仍维持高位，股价与前期1650点时不相上下，但大盘指数却已经从1650点滑落了100点，这100点主要是其他个股、非主流品种的下跌所导致。由于目前强者恒强，甚至部分机构为追逐强势股而加大了对非主流品种的减磅力度，导致两极分化愈演愈烈。在此情况下，希望原有“金刚”不经休整、“连续作战”、更上一层楼，去弥补掉这100点的空缺，实在有些勉为其难。如果说，当初“四大金刚”的发现，是基于绩优成长、低市盈率的价值型理念，那么在股价连续走强、甚至翻番的情况下，其对后续资金吸引力的下降同样是不言而喻的。

　　根据以往市场的经验，大凡热点能量释放时，行情往往是快步走强，而当热点切换轮动时，行情就步入横向运行，震荡整理，估计此次也是大同小异，甚至负面影响会更明显一些。因为在热点切换的过程中，由于前期热点涨幅可观，获利筹码巨大，对指数权重影响也大，因此一旦由强转弱，趋势形成，其调整压力不可小视。同时作为领涨板块，对市场人气、机构进退也具有领先指标的作用，进而形成一荣俱荣、一损俱损的联动走势，此时即便像超跌股、ST板块出现跷跷板走势，对指数也难有持续的、实质性的影响。至于未来新热点的涌现，还是要基于机构投资者的选股思路，注重价值型取向，结合行业基本面、公司情况以及股本结构加以考虑筛选，同时还要经过市场的实践和确认，才能真正脱颖而出。

　　根据目前行情分析，首先，能源电力可能成为后续热点的主打品种。因为作为国民经济先行指标，在宏观经济加速发展的今天，其行业增长的速度已经显现。虽然近期国家煤炭指导价格上升，但电力企业通过增产扩容，同样能够保持业绩的增长。事实上，从能源电力类公司2002年年报和今年一季度季报看，经营业绩普遍上扬。而且，电力股作为大中型投资企业，股本结构相对较大，适合投资基金等机构投资者的运作。从市场看，如国电电力、华能国际等前周和上周盘中都有表现，已经进入预热阶段。其次，根据境外机构投资者在为今后QFII作准备时提到对有中国特色和有中国品牌的公司将比较看好，前者包括港口、交通等基础设施企业、后者应包括像同仁堂、贵州茅台等具有国际影响而又不可复制的企业（当然业绩也要上佳），同样有机会成为未来市场热点，只是这种热点对指数权重的贡献将远逊色于金融汽车和石化。第三，由政策变动所引发的市场机会。例如要约收购补充规定出台后，为未来收购方提供了更大的选择空间，可能会激发新一轮重组热潮，此外像社保基金入市、保险资金入市、新的集合性理财产品等等，都值得我们进一步的关注和研究。至于近期市场此起彼伏而又来去匆匆的超跌股，则普遍具有被动性和过度性的特征，上升的持续性值得怀疑，难以成为有市场号召力的阶段性热点。（申银万国证券研究所 钱启敏）